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这两年全球市场“明星”无疑是韩国股市。
去年以全年涨幅75%领跑全球股市，今年上半年KOSPI指数（韩国综合股价指数）更是从年初4000多点快速突破8000点大关。
围观这场大戏的大A股股民，羡慕嫉妒恨百感杂陈，心情非常复杂。
5月份以来，韩国股市出现了连续熔断的名场面，“韩国股市啥时候崩”成了很多中国股民关心的问题。
享受着大A股表现平稳的红利，替吃不起西瓜的东亚穷邻居操心，国际主义精神可嘉。
但是，资本市场不是“精神”能左右的。
韩国股市的大涨有长期积累的经济势能，有产业经济的基础，也有资金面的支持，涨得有理有据。
但是，股市快速上涨过程必然伴随着风险堆积。
韩国股市当下正在面对的是“在游泳中学会游泳”的市场考验，震荡下跌呛几口水的可能性不小，崩盘溺死的可能性不大。
所有对韩国股市的观察与评论都在强调“AI”红利的推涨作用，这没有错，但不全面。
再好的游泳选手，也得有游泳池才能开始表演。
这轮韩国股市之所以能“游起来”，就是通过市场化改革，把股市这个“游泳池”开放了。
1997年亚洲金融危机，韩国股市遭遇重创。
韩国政府采取了一系列经济抢救措施，很多经济领域都加大了对外开放、对内去管制的市场化力度，独独对股市不撒手。
限制海外投资、限制做空、高额税收等一系列“保护措施”之下，韩国股市是要流动性没流动性，要长期收益没长期收益，要优质资产没优质资产。
“游泳池”成了死水一潭。
很多“保护政策”，都可以说“初衷”是好的，但是结果都很糟糕。
比如限制做空，看似保护投资者利益，实则保护了僵尸企业，还付出了降低流动性的沉重代价。
再如对股息收入收取高额税收，打击资本均贫富的正确性要多高有多高，可是企业分红的积极性也被打没了，每年一两个点的分红收益，有啥长期投资吸引力？
进去的都是短期投机，可是短期投机又被限制做空。
这就造成了资金吸引力低下的死循环。
还有限制外资入市，韩国的经济民族主义强势，“坚决不让外国人赚走韩国人的钱”是有雄厚民意基础的。
可是，仅向少数特定海外机构“限定开放”的韩国股市，成了官僚和财阀掌控的黑箱。
名义上海外投资在韩国股市的权重高达30-40%，却没有与之匹配的日常交易。
如此“悉心呵护”的结果，就是韩国股市的表现与经济表现严重脱节。
2013年韩国的GDP是1997年的4倍，但是KOSPI仅1800点，比1997年只增长了600点。
韩国股市也因此成了一国之耻。
长期以来，韩国上市公司股价普遍低于账面的资产价值，人称“韩国骨折”。
如此奇耻大辱，饶是韩国社会排外意识浓厚，经济民族主义盛行，要求政府干预经济、管制市场的经济民粹主义盛行，也受不了了。
股市的市场化改革逐渐成为韩国社会的共识。
2022年尹锡悦政府上台后废除金融所得税，推出“公司价值提升计划”，改革正式启动。
尽管尹氏的改革并不彻底，甚至在2023年韩国股市刚回复点活力时，又祭出了“全面禁止做空”的祖传法宝，改革大幅倒退，但是大势不可违。
2025年6月，李在明政府上台后，加大了改革力度，降低外资进场的门槛，放松了卖空限制，韩国股市这个“游泳池”终于可以游泳了。
尹、李两届韩国政府的资本市场改革也恰逢其时——韩国大型企业长期深耕布局的内存产业终于借到了AI热的东风，一飞冲天。
韩国的半导体产业起步于上世纪八十年代，国小力微，技术基础薄弱，起点并不高。
虽然韩国社会的民族主义意识爆棚，动不动“宇宙第一”，但是企业家还是务实的。
自知CPU之类的顶尖技术赛道干不了，退而求其次选择了技术门槛较低的内存条，Dram、NAND和Dram升级版本HDM。
内存在半导体行业中的定位有点类似于农业中的主粮，技术门槛不高，需求量大，利润不高。
正常年景赚几个辛苦钱，遇到年景不好就是白干甚至亏损，是有点肉但不多的成熟行业。
2019年全球疫情爆发后，手机、PC的消费疲软，Dram连续数年卖不动，库存激增，价格大幅下跌。
地主家也遭不住连年歉收，2023年三星业绩大幅下滑引发韩国股市震荡，尹锡悦总统下令“全面禁空”止跌。
可是，这段“内存产能过剩”的至暗时刻很快就被全球AI大热终结。
2024年全球内存市场复苏强劲，DRAM内存芯片平均价格上涨多达53%，NAND闪存价格也大幅反弹。
从此量价其飞，延续至今。
最大的受益者无疑是深耕多年、全面占据市场垄断地位的韩国内存大厂。
传统的Dram市场，韩国企业合计占据约 70% 份额。
NAND闪存市场，韩国企业占比45%-50%。
和AI关系最深的HDM，韩国企业的市场占比更是高达80-90%。
市场份额的压倒性优势，两大巨头海力士和三星吃到了内存需求大幅增加的最大红利。
三星电子2026年Q1营业利润同比暴增755%，市值突破1万亿美元，成为亚洲第三家万亿俱乐部企业。
SK海力士一季度营业利润率高达72%，看似略逊于三星。
但是，海力士的营收超六成来自技术含量更高、与AI更适配的HBM
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